利好逐步消化 尿素再度陷入僵持状态

11月以来，冬季天然气保供政策落地，西北、西南等主产区气头企业有序停车，全国尿素日产量下降。与此同时，内需表现强劲，复合肥冬储生产开工率回升，叠加东北国储及工业储备集中补仓，厂家库存压力持续缓解、产销形势向好。然而，随着价格稳步上行，市场对高价货源的抵触情绪逐渐显现。前期核心利好被逐步消化后，行情再度陷入僵持格局。

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日产量降幅低于预期

尿素生产主要依赖煤头与气头两大工艺路线，其产能释放与能源供应稳定性、价格波动密切相关。11月以来，受冬季天然气保供政策影响，国内气头尿素企业陆续进入有序停车阶段，西北、西南等天然气主产区的气头企业率先启动停车安排。这一变化导致全国尿素日产量从11月底的超20.5万吨回落至接近19万吨的水平。值得注意的是，当前日产量降幅低于市场预期，核心原因在于部分因故障短停的装置快速复产。11月下旬，山东、内蒙古、新疆等地多家企业完成紧急检修，迅速恢复满负荷生产。结合后期气头企业检修与复产计划来看，四川气头企业停车检修多推迟至12月中下旬，而内蒙古气头企业在2026年1月中旬有复产计划，后市全国尿素日产量或在19.5万～20万吨区间波动。

从同比数据来看，当前尿素日产量较去年同期仍高出1万吨以上。日产量高位运行的背后，除了煤头企业的稳定输出，本年度新装置的投产也起到了关键支撑作用。2025年煤炭价格整体保持平稳，动力煤价格长期稳定在600~750元／吨区间，煤头尿素企业生产成本压力相对可控。山东、山西、河南等煤头尿素主产区的大型企业全年开工率维持在85%以上，部分企业甚至通过技术改造提升了单位产能，有效弥补了气头企业停车带来的供应缺口。此外，2025年共计实现装置投产312万吨，包括新建装置和闲置产能改造升级，进一步巩固了供应高位运行的格局。

下游抵触情绪显现

复合肥行业的冬储生产是四季度尿素内需的重要支撑。2025年10月中旬，全国复合肥行业开工率仅为24.18%，处于全年低位。随着冬储订单的逐步落地，复合肥企业开工率持续回升，截至12月初已攀升至40.53%，涨幅超16个百分点。分区域看，东北地区前期停车企业陆续恢复生产，负荷有所提升；湖北地区除个别装置出现短停情况外，中规模企业负荷稳中有升；山东地区企业排产负荷也有所增加；河南、河北地区中小型企业维持以销定产；江苏、安徽地区负荷稍有下降。根据隆众资讯预测，未来复合肥负荷将进一步提升。此外，复合肥工厂前期对尿素储备有限，随着开工率的提升，对尿素的需求呈现稳步增加趋势。

今年东北国储需求以及工业储备启动较晚，往年8—9月就有适当补仓行为，但今年一直推迟到11月前后才集中启动。好在今年东北农业储备启动较早，较前两年储备采购提前。这主要得益于今年东北地区粮食丰收，一定程度上增加了基层备肥的积极性。另外，其他区域有国储任务的企业也在根据政策要求稳步补仓，且近期有加速补仓的现象。12月仍处在储备期，预计今年尿素储备量将超过往年同期水平。

需要注意的是，随着前期尿素价格上行，市场操作风险正在加大，追高情绪将受到抑制，部分下游对高价货源出现抵触情绪。由于前期国储、冬储等集中释放、进展较快，社会库存逐渐提升，一定程度上透支后市需求，预计2026年1月之后储备缺口将逐渐减少。复合肥开工率是否能维持至2026年1月，还要看后期原料磷肥、钾肥价格的趋势。若磷肥、钾肥价格保持坚挺，则能继续支撑冬储肥订货行情。反之，则不利于复合肥冬储生产。

潜在库存压力仍存

隆众数据显示，截至2025年12月3日，中国尿素企业的库存总量为129.05万吨，周环比减少了7.34万吨，维持了前期的库存去化趋势。同时，随着前期订单的执行，以及新单的推进，尿素企业预收订单天数在一周附近，最新数据为7.35天，较上期增加0.7天。库存持续下降的同时预收订单还稳中有增，表明厂家的销售压力明显改善，增加了工厂的挺价信心。但细究下来则会发现一些问题，近期去库明显的厂家主要集中在内蒙古，此种现状主要依托于东北地区的采购补货。储备建仓行为虽然转移一定的企业库存，但并未进入终端实质消耗过程。若货源下沉不畅，则库存潜在压力仍存。

来看，未来供应端虽有气头企业检修，但煤头企业开工率走高、新装置投产带来的产能补充，将维持日产量高位运行的格局，整体供应充足。需求端仍处于国储补仓阶段，但前期集中采购已部分透支后市需求，且复合肥开工率持续性依赖磷肥、钾肥价格走势，需求支撑存在不确定性。虽然企业去库态势延续，但货源多集中于流通环节，终端实质消耗不足，潜在库存压力尚未完全释放。多重因素交织下，尿素价格短期内将面临一定压力，后续大概率维持低位震荡。（作者单位：融达期货）

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